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國(guó)有股減持新方案的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)
國(guó)有股減持新方案的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)近期市場(chǎng)上流傳的國(guó)有股減持版本與前期市場(chǎng)猜測(cè)的大相徑庭。其特點(diǎn)是將國(guó)有股減持與新股的融資、老股的再融資結(jié)合起來(lái)。對(duì)于新發(fā)行的上市公司來(lái)說(shuō)，其IPO融資額的十分之一用于國(guó)有股減持。對(duì)于老上市公司來(lái)說(shuō)，其再融資如增發(fā)或配股額的十分之一用于國(guó)有股減持。假定一重組改制上市公司的總股本為5億，其中國(guó)有股為3億，法人股為1億。原定發(fā)行1億新股，發(fā)行價(jià)為10元，原定總籌資額為10億。現(xiàn)在將發(fā)行1．1億流通股，總籌資額為11億，其中10億資金作為新股發(fā)行籌資額仍然歸屬上市公司，另外1個(gè)億作為國(guó)有股減持的收入上交國(guó)家或地方財(cái)政。此時(shí)總股本仍為5個(gè)億，其中國(guó)有股剩下2．9億，法人股仍為1個(gè)億，而流通股變?yōu)?．1億，國(guó)有股比例有所下降。如該公司第二年將增發(fā)1個(gè)億新股，其發(fā)行價(jià)仍為10元。現(xiàn)在將增發(fā)1．1億流通股，仍然獲得總籌資額11億，這11億資金在上市公司與政府間分配比例仍然不變。增發(fā)結(jié)束后，國(guó)有股剩下2．8億，法人股仍為1個(gè)億，而流通股本增加到2．2億。國(guó)有股比例明顯下降。
仔細(xì)研究以上方案，我們認(rèn)為，它與前期市場(chǎng)廣為流傳的老方案相比，具有以下優(yōu)勢(shì)：
第一，體現(xiàn)了國(guó)有股減持的穩(wěn)定原則。前期流傳的國(guó)有股減持版本為：1995年以前上市的公司優(yōu)先減持，而且減持價(jià)格在凈資產(chǎn)與市價(jià)之間。同時(shí)，國(guó)有股減持計(jì)劃第一步是將國(guó)有股持股比例減持到50％左右，第二步是將國(guó)有股持股比例減持到33％左右。這樣一種減持方法雖然有利于市場(chǎng)市盈率的降低，但也會(huì)帶來(lái)板塊之間的碰撞。市場(chǎng)中共有1000多家上市公司，其中率先減持的上市公司不超過100家。由于國(guó)有股減持的價(jià)格為市價(jià)打一定比例的折扣，因此，率先減持的上市公司市盈率可望比大盤有所降低，必然吸引熱錢流向這一板塊。一旦這一板塊國(guó)有股減持工作完成，這部分熱錢又會(huì)轉(zhuǎn)向減持的另一板塊，這會(huì)造成整個(gè)市場(chǎng)股價(jià)的進(jìn)一步無(wú)序或錯(cuò)亂。而最新的國(guó)有股減持方案不會(huì)產(chǎn)生這一問題，有利于各家股票價(jià)格保持相對(duì)的穩(wěn)定。
第二，體現(xiàn)了國(guó)有股減持的市場(chǎng)化原則。這主要表現(xiàn)在國(guó)有股減持的價(jià)格上。前期國(guó)有股減持版本中國(guó)有股減持價(jià)格是不固定的：高于資產(chǎn)而低于市價(jià)。按最新的國(guó)有股減持方案，國(guó)有股減持的價(jià)格由市場(chǎng)說(shuō)了算，只要新股能夠發(fā)行出去以及上市公司再融資計(jì)劃能夠?qū)嵤瑖?guó)有股減持就能按市場(chǎng)化原則實(shí)行。同時(shí)，這一減持方案還體現(xiàn)了證券市場(chǎng)的同股同權(quán)與同股同價(jià)的原則，達(dá)到防止國(guó)有資產(chǎn)流失的目的。并且從理論上說(shuō)，新股發(fā)行已具備了從增量發(fā)行向存量發(fā)行演變的雛形。
第三，體現(xiàn)了國(guó)有股減持充分考慮市場(chǎng)承受力原則。一般來(lái)說(shuō)，上市公司的融資與再融資方案會(huì)隨市場(chǎng)環(huán)境的變化而變化：牛市時(shí)，各家上市公司紛紛推出股權(quán)再融資計(jì)劃，以尋求一個(gè)好的發(fā)行或增發(fā)價(jià)格。熊市時(shí)，各家上市公司又會(huì)棄股權(quán)融資而取債權(quán)融資，以減少融資成本。國(guó)有股減持與上市公司的融資計(jì)劃捆綁在一起，自然而然，在牛市時(shí)國(guó)有股可以多減持一些，在熊市時(shí)國(guó)有股可以少減持一些，而不再硬性規(guī)定在多長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)國(guó)有股比例減持到多少，可以說(shuō)這種方案充分考慮了市場(chǎng)承受能力。
第四，體現(xiàn)了國(guó)有股減持的質(zhì)優(yōu)原則。好的上市公司才有可能推出再融資計(jì)劃或者其再融資計(jì)劃才可能順利進(jìn)行。因此，國(guó)有股減持率先在績(jī)優(yōu)板塊上展開，這樣，可以增加投資者在國(guó)有股減持板塊上的購(gòu)買欲望，不會(huì)出現(xiàn)1999年底黔輪胎與中國(guó)嘉陵的國(guó)有股配售上投資者以腳表決的情形。
如果今年上市公司總籌資額與去年大致相同，仍然維持在2000億－3000億之間。則今年國(guó)有股減持的總金額也不過200－300億，減持的總數(shù)量可能不滿20億。因此短期內(nèi)市場(chǎng)壓力不大，這有助于市場(chǎng)穩(wěn)定。但這一方案會(huì)拉長(zhǎng)國(guó)有股減持的過程，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，市場(chǎng)都會(huì)接受來(lái)自國(guó)有股減持方面的綿綿不斷的考驗(yàn)。這就要求投資者樹立正確的投資理念，選取那些真正具備投資價(jià)值的股票進(jìn)行投資。
作者：興業(yè)證券 宋淮松
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