在上市公司引入電子投票制度的政策建議

關于在上市公司引入電子投票制度的政策建議

　一、改進股東投票制度是保護中小股東利益的必然要求

　　（一）投票權是股東各項權利的基礎

　　上市公司股東的基本權利可以分為收益權（即剩余索取權）和控制權，股東的各項權利一般都是根據同股同權的原則投票確定，即通過股東投票選舉和更換董事等實現對公司實際控制權的分配，通過審議批準（或修改）公司的利潤分配方案等實現對公司收益權的分配。因此，投票權事實上成為股東獲得各項權利的基礎。

　　（二）中小股東投票成本過高

　　股東權利的行使最終要通過對公司重大決議的表決來實現。目前股東履行投票權利的一般程序是獲取股東大會資料、參加股東大會、進行投票。提前向股東告知股東大會的日期及需表決的議案是各國法律法規的基本要求，股東現在基本都可以方便經濟快捷地獲取股東大會的資料，但由于上市公司股權高度分散（我國是一股獨大與小股東的高度分散并存），多數股東居住地也高度分散，對大多數中小股東而言，參加股東大會就必須承擔額外的支出，比如交通、食宿費用等。此外，還有不少股東受時間等因素限制而不能親自參加股東大會。顯然，對中小股東而言，行使投票權的主要障礙就在于必須親自出席股東大會。也正是由于這些原因，中小股東大多放棄了股東投票權。

　　為擴大股東的參與范圍，各國紛紛設置了表決權代理行使制度，即股東可以委托代理人代為參加股東大會并投票，以降低股東投票成本。代理權投票的領域一般包括選舉董事、股票期權計劃、董事薪酬、資本增加授權、兼并和股東建議等。從實踐效果看，表決權代理行使制度不僅擴大了股東參與公司治理的范圍，而且為公司控制權市場的競爭提供了新的工具，增強了對公司管理層和大股東的約束力。但由于代理程序一般有比較明確的要求，手續相對煩瑣，實際上只有機構投資者和持股規模相對較大的個人投資者才可能參與，征集小股東代理投票權的成本仍然相對較高，大多數小股東仍不愿委托他人代為投票。

　　（三）投票權行使成本過高不利于對中小股東的保護

　　由于中小股東持股數量很少，投票成本相對較高，絕大多數中小股東不得不放棄投票權，這也就意味著他們放棄了對公司控制權的配置，從而使得大股東和內部人更容易控制上市公司。雖然上市公司的收益權是根據所持股份等比例分割，但控股股東和內部人卻可以憑借其控制地位做出更有利于大股東和內部人的分配方案。因此，中小股東放棄投票權實際上也就失去了保護自身權益的基礎。

　　二、電子投票制度的含義及其進展

　　（一）電子投票制度的含義

　　本文所稱的電子投票制度是指通過應用互聯網等現代信息技術，開發可靠的電子通訊手段，使上市公司的股東能夠在不親自出席股東大會的情況下通過電子網絡進行投票。

　　（二）現代信息技術的迅速發展與應用是推行電子投票制度的基礎

　　20世紀90年代以來，以互聯網為代表的現代信息技術的迅速發展對證券市場產生了深遠影響。目前不僅證券市場實現了證券交易的電子化與網絡化，而且隨著互聯網的普及，選擇網上交易方式的投資者人數也在迅速增長。比如，美國網上證券委托的開戶數1999年就已達930萬戶，在歐洲、日本、韓國等國家，網上證券委托的發展也相當驚人，目前韓國約有70％的交易量通過互聯網完成。不僅如此，隨著互聯網的快速發展，各種網站常就各種問題進行網上投票，網民對此已非常熟悉。綜合考慮兩方面因素，在上市公司引入電子投票制度的技術和設施基礎已經具備。

　　（三）電子投票制度在發達國家的進展

　　1.有關機構積極倡導。OECD的《公司治理結構原則》指出，“本原則認為通過代理投票一般是可行的。另外，因為目的是要擴大股東參與，那么公司需要在投票中擴大技術的使用面，包括電話和電子投票。外國股東日益重要的地位也表明為求平衡，公司應竭力使股東利用現代化技術的手段進行參與，通過開發可靠的電子通訊手段，使股東可以互相交流而無需遵守執行代理委托制的各種手續，能夠促進股東對股東大會的有效參與。至于透明度，會議程序應保證所投選票經過正確計數和記錄并及時宣布結果”（對OECD《公司治理結構原則》的注釋，《經濟社會體制比較》1999年第5期）。

　　2.法律上已經承認電子投票的結果。隨著互聯網在各領域的廣泛應用，通過互聯網投票已成為現實，目前在一些國家，已對電子投票做出明確的法律規定。如在美國的特拉華州，2000年就通過了相關法律承認電子投票的結果。

　　3.機構投資者開始利用網絡優勢提高“代理投票”的效果。在美國資本市場中，機構投資者大約持有上市公司50％以上的股份。加州公職人員退休計劃（CalPERS）是美國最大的養老基金之一，為了便于和其他股東及市場參與者交流，提高代理投票的效果，從1999年開始，CalPERS開始將其在股東大會中的投票決定在網上公布，公布的時間一般是在公司年度股東大會召開前兩周。

　　4.出現了專門為電子投票提供服務的機構。這些機構大致可以分為兩類，一類是向上市公司提供電子投票的技術解決方案；另一類是為股東提供投票參考意見，這類機構專門研究上市公司的情況，并對股東大會要表決的決議提出投票意見。

　　三、我國應適時引入電子投票制度

　　（一）引入電子投票制度的意義

　　目前保護中小股東利益的各種措施從根本上說仍然源于代理的思想，比如引入獨立董事制度等。雖然積極的監管以及更獨立的董事會在保護小投資者利益方面可以發揮重要作用，但是這些都不能代替直接賦予小股東和獨立股東應有的權利，使得他們能夠保護并增加他們自己的利益。（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業改革——建立現代市場制度》，中國財政經濟出版社，2002年5月第1版）。

　　降低中小股東的投票成本是保護中小股東利益的重要舉措。引入電子投票制度后，更多的中小股東將有機會參與股東大會的投票，因此，參與股東大會投票的股份會增加，這意味著大股東或管理層控制股東大會的局面有望得到改善。同時，網絡快速和低成本的優勢為不同股東間的交流提供了機會，不僅為機構投資者征集代理投票權提供了便利，有利于機構投資者“股東積極主義”的行動；也有利于分散的中小股東成為一個有力的利益群體，更好地維護自身利益。從長遠發展看，我國企業在海外上市和加入WTO后中國證券市場對外開放步伐的加快客觀也需要為海外投資者提供方便的投票機會。

　　有關實證研究表明，代理投票制度的引入和推行股東積極主義能夠產生凈收益，股東積極的參與公司治理將有助于提高公司創造價值的能力。因此，電子投票制度的引入將為個人投資者向“積極的股東”轉變創造條件，電子投票制度的推行將是保護小股東利益的根本舉措，也是提高我國上市公司治理水平的重要途徑。

　　（二）引入電子投票制度的可能性

　　1．已經具備技術上的可行性。我國自建立證券

市場以來，一直十分重視信息技術在證券業的普及、應用、提高和創新，實現了交易、結算等方面的電子化、網絡化，并被廣大投資者認知和接受。而互聯網的快速發展和網民數量的迅速增加，網上投票這種新的形式也日益被大家所熟知。從技術上看，引入電子投票制度已不存在障礙。

　　2．已經具備股東應用的可能性。對滬深股市網上投資者的狀況進行分析基本可以判斷股東利用互聯網的程度。據中國證監會的統計，2001年網上委托的客戶開戶數達332萬戶，占證券市場總開戶數3325萬戶（滬深總開戶數的一半）的9.98%。2001年每月網上交易的成交額占當月的市場總成交金額的比例呈現逐步增長的勢頭，全年累計的成交金額與2000年末相比，在滬深市場總交易金額減少約30％的情況下，網上交易的成交金額增長了約100％，達到了3578億元，占前12個月證券市場股票（A、B股）、基金總成交金額81715億元（雙邊計算）的4.38％（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業改革——建立現代市場制度》，中國財政經濟出版社，2002年5月第1版）。2002年以來，網上委托客戶、網上交易額繼續快速增長，2002年上半年，網上委托的客戶開戶數已達451.2萬戶，占滬、深交易所開戶總數一半（3402萬戶）的13.26%，2002年6月份，證券公司網上委托交易量為750.00億元，占滬、深證券交易所6月份股票（A、B股）、基金總交易量8595.28億元（雙邊計算）的8.73%（斯道延·坦尼夫、張春霖、路·白瑞福特，《中國的公司治理與企業改革——建立現代市場制度》，中國財政經濟出版社，2002年5月第1版），這表明越來越多的投資者認可網上交易這種方式。網上交易的快速發展將使投資者更容易接受電子投票這種方式。

　　3．監管部門已經明確了原則。中國證券監督

　　管理委員會和國家經濟貿易委員會2002年1月7日聯合發布的《上市公司治理準則》中已經明確提出利用現代信息技術擴大股東參與股東大會的原則，該準則第八條規定“上市公司應在保證股東大會合法、有效的前提下，通過各種方式和途徑，包括充分運用現代信息技術手段，擴大股東參與股東大會的比例。股東大會時間、地點的選擇應有利于讓盡可能多的股東參加會議”。

　　從實踐中的進程看，為進一步規范上市公司股東大會的召開，使全體股東享有同等的知情權，并為股東在股東大會上行使權利創造更好的條件，2002年6月上海證券交易所根據《上市公司股東大會規范意見》（2000年修訂），要求上市公司應當在股東大會召開前至少5個工作日將全部會議資料上網披露。該通知還要求，上市公司會議資料內容不得超出股東大會會議通知中列明的事項。上市公司在召開股東大會時，不得向與會股東發放超出網上披露部分的會議資料。這表明引入電子投票制度的一些基礎工作正日趨完備。

　　4．機構投資者有望發揮重要作用。在中國證監會超常規發展機構投資者的精神指引下，近兩年，我國的機構投資者隊伍迅速擴大。截止2001年底，我國共有14家基金管理公司，基金數量達到51支，基金發起份額總計811億元。基金已經成為很多上市公司的大股東之一。而隨著保險市場的快速發展和養老金體系的日益完善，保險公司和養老金也必將成為我國證券市場中的重要投資者。機構投資者實力的不斷增強有利于推行“股東積極主義”，從而有利于帶動中小股東參與電子投票的積極性。

　　（三）目前存在的主要障礙

　　1．電子投票制度還面臨法律法規上的障礙。目前，我國上市公司股東參加股東大會只能親自出席或委托他人出席，原則上不能以電子投票的形式表決。《上市公司股東大會規范意見》(2000年修訂)第6條規定：“年度股東大會和應股東或監事會的要求提議召開的股東大會不得采取通訊表決方式”，同時規定臨時會議在審議重大事項時也不得采取通訊表決方式。這種排除包括網絡投票在內的通訊表決方式的股東大會投票機制不利于中小股東行使投票權，使得公司更容易被大股東和內部人所控制。

　　2．電子投票制度所需要的基礎條件還不完備。從實踐方面看，進行電子投票需要一定的條件。一是上市公司要有一套能夠進行電子投票的系統，這是進行電子投票必備的前提；二是股東能夠方便地進入上市公司的電子投票系統。相對來說，第一個問題比較容易解決，難點在由于很多中小股東（特別是小股東）尚不具備上網等條件，因此電子投票的范圍在初期可能還比較有限。但是，采用電子投票制度至少會使原來因各種原因無法進行投票的部分小股東可以開始行使他們的權利。

　　3．上市公司一股獨大的股權結構不利于電子投票制度的推行。我國上市公司一股獨大現象還很突出。如果大股東在上市公司居于絕對控制地位，即便中小股東通過電子投票制度能夠積極參與，但由于所持有的股份比較有限，對公司治理的影響也就相對有限。此外，上市公司一股獨大現象也不利于電子投票制度的推進。由于電子投票制度的引入會擴大股東參與投票的范圍，這意味著中小股東對上市公司和大股東的約束力將不斷增強，因此受大股東控制的上市公司缺乏推進這個進程的積極性。

　　4．股東對電子投票的安全性還有顧慮。網絡的安全性是各行業在應用互聯網過程中普遍關心的問題，消除股東對電子投票方式安全性的顧慮是引入電子投票制度必須解決的問題。

　　四、在上市公司中引入電子投票制度的政策建議

　　（一）修改并完善相關法律法規

　　由于現行的法律法規尚不允許在上市公司股東大會期間進行電子投票，因此實行電子投票制度還缺乏法律上的基礎。鑒于利用網絡等方式進行交易的投資者越來越多，建議可以著手研究和電子投票制度相關的法律問題，待條件成熟時及時推出。

　　（二）逐步建立并完善電子投票制度所需的基礎設施

　　電子投票基礎設施建設是進行電子投票的必備基礎。有兩種方式可以選擇，一是可以建立“公共投票系統”，即所有的上市公司可以共用同一套投票系統，與現在的股票交易結算系統類似；二是上市公司可以自行建立電子投票系統。無論采用哪種方式，都不存在技術上的障礙。

　　（三）進一步提高信息披露水平

　　投資者主要是根據上市公司披露的信息進行投資決策和投票決定，因此，進一步提高信息披露水平就成為股東理性決策的必然要求。

　　（四）改善上市公司股權結構

　　由于一股獨大的股權結構對中小股東投票權的行使會產生一定的抑制作用，建議通過各種方式進一步改變上市公司一股獨大的狀況。在現有的股權結構下，建議通過采用累計投票制度等方式，提高中小股東投票的積極性，充分發揮他們在提高公司治理水平方面的重要作用。

　　（五）機構投資者應發揮積極作用

　　證券市場中的機構投資者作為投資者的代理人，其代為管理的資產主要是各種債券和上市公司的股份，持有上市公司的股份意味著對上市公司不僅擁有所有權，而且擁有投票權，并且投票權和收益之間有直接

的關系。機構投資者作為投資者的代理人，應積極代表投資者行使自己的權利。建議出臺有關規定要求機構投資者必須參加投票，并披露其投票決定。

【在上市公司引入電子投票制度的政策建議】相關文章：

上市公司高級管理人員持股狀況研究政策建議08-05

股東會書面投票制度研究08-05

股東大會網絡投票制度研究08-05

歐盟的電子商務政策08-05

把企業的客戶關系管理思想引入電子政務08-05

上市公司控制結構披露的市場反應與政策意義08-05

不完全市場與我國上市公司的股利政策08-05

外資并購上市公司政策規定和目標對象08-05

不妨引入以實際業績定公務員的待遇制度08-12