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股指期貨：小荷才露尖尖角
對于久旱盼甘霖的中國期貨業(yè)來說，上海期貨交易所已向中國證監(jiān)會(huì)提出上市股指期貨申請的消息讓他們看到了希望。然而，正如中國證監(jiān)會(huì)副秘書長汪建熙所言——“推出股指期貨是一個(gè)長期方向”。據(jù)業(yè)內(nèi)資深人士分析，國外股指期貨從研究到推出，都用了七、八年甚至十幾年的時(shí)間，而中國目前只有三、四年，盡管迫于市場需要的壓力可能會(huì)加快，但如果能在二、三年內(nèi)推出，速度已是相當(dāng)快的了。看來，股指期貨雖然已經(jīng)不太遙遠(yuǎn)了，但現(xiàn)在，我們還需等待。
據(jù)上海期貨交易所戰(zhàn)略規(guī)劃部高級總監(jiān)陳晗分析，推出股指期貨必須經(jīng)過五個(gè)步驟：1、制定與完善相應(yīng)法規(guī)；2、選擇合適的交易指數(shù)；3、確定會(huì)員與投資主體；4、股指期貨模擬交易與制度完善；5、正式推出股指期貨交易。可以想象，要完成這樣一個(gè)系統(tǒng)工程，需要耗去多少時(shí)間！
目前《期貨法》尚未出臺，而現(xiàn)有法律法規(guī)中的某些條款已經(jīng)不能適應(yīng)變化了的市場環(huán)境，某些條款甚至限制了股指期貨的推出，如《證券法》第三十五條規(guī)定：“證券交易以現(xiàn)貨進(jìn)行交易”，《期貨交易管理暫行條例》第三十條規(guī)定金融機(jī)構(gòu)不得從事期貨交易，期貨經(jīng)紀(jì)公司不得受其委托為其進(jìn)行期貨交易。因此，制定與修改完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，是股指期貨推出的最基本的條件。而法律法規(guī)的修改制定，并不是一朝一夕可以完成的，它需要一個(gè)較長的過程。
另一方面，股指期貨合約對標(biāo)的指數(shù)的要求很高，首先要具有真實(shí)性與代表性，能夠真實(shí)地反映整體市場價(jià)格水平，這一點(diǎn)決定了套期保值的效果與成本；此外它必須具有相對穩(wěn)定性、樣本分散抗操縱性、市場認(rèn)同度與合約流動(dòng)性。要做到這一點(diǎn)，還有賴于現(xiàn)貨市場——股票市場的規(guī)范，這也是一個(gè)漸進(jìn)的過程。至于模擬交易需要多長時(shí)間，記者請教了幾位香港的專家，他們認(rèn)為由于各國的情況不同，所需時(shí)間也不一樣，如韓國就用了15個(gè)月的時(shí)間，而現(xiàn)貨市場的規(guī)范與穩(wěn)定與否將起到很大的作用。
近日，權(quán)威人士指出，股指期貨的推出應(yīng)遵循六大原則，即：隔離風(fēng)險(xiǎn)、提高門檻、協(xié)同監(jiān)管、平穩(wěn)推出、總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、逐步發(fā)展，其核心之一就是提高門檻，不僅提高普通投資者的入市門檻，也要提高機(jī)構(gòu)的入市門檻。據(jù)了解，在股指期貨推出的初期，考慮到散戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低，可能不會(huì)允許他們參與交易。實(shí)際上，盡管散戶目前在韓國的KOSPI200指數(shù)期貨市場中占據(jù)了60％以上的份額，但在1996年6月該指數(shù)期貨推出時(shí)，針對的主要是機(jī)構(gòu)投資者，1997年亞洲金融危機(jī)以后，開放的步伐才加快。所以，散戶要想從事股指期貨交易，更需耐心等待。
對于期貨公司來說，他們無疑將成為代理股指期貨交易的主要經(jīng)營機(jī)構(gòu)，但既然是提高門檻，就意味著并不是所有的期貨公司都可以代理股指期貨交易，相信監(jiān)管部門會(huì)從注冊資本、凈資產(chǎn)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營業(yè)績、人才儲(chǔ)備等多個(gè)方面制定具體、嚴(yán)格的條件，而缺乏專業(yè)人才可能會(huì)成為期貨公司的軟肋。從這一點(diǎn)上說，股指期貨幾年以后推出對期貨公司來說未嘗不是一件好事，他們可以充分利用這段時(shí)間，從人才的培養(yǎng)、交易系統(tǒng)的升級、內(nèi)控制度的建立、法人治理結(jié)構(gòu)的完善等多個(gè)方面做好準(zhǔn)備。
隨著相關(guān)法律法規(guī)的完善，券商、基金等金融機(jī)構(gòu)從事股指期貨交易的障礙也將被消除。實(shí)際上，今年六月出臺的《證券公司管理辦法》（征求意見稿）就規(guī)定，證券公司可以參股或設(shè)立期貨公司，因此，將來證券公司就可以通過設(shè)立期貨子公司或參股期貨公司來進(jìn)入股指期貨市場，而基金等金融機(jī)構(gòu)則可以作為交易所的非經(jīng)紀(jì)會(huì)員來從事自營。
“小荷才露尖尖角，早有蜻蜓立上頭”，盡管股指期貨的推出還需要一個(gè)過程，但對其情有獨(dú)鐘者卻大有人在：一些券商早在幾年前就開始了備戰(zhàn)工作，一些有實(shí)力的機(jī)構(gòu)更是通過買殼或增資擴(kuò)股等方式入主期貨公司。據(jù)了解，今年以來，已有30多家期貨公司的大股東發(fā)生了變更，相信在今后的一、二年內(nèi)，隨著股指期貨的腳步越走越近，期貨公司的兼并重組也將掀起一個(gè)又一個(gè)高潮。
本報(bào)記者 蔣秀娟
證券時(shí)報(bào)（2001年12月11日）
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