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開放式與封閉式基金持現比例差異分析
[摘要]目前市場上有一種普遍的看法，就是為了應付基金持有人隨時可能的贖回請求，開放式基金必須持有比封閉式基金更多的現金，以保證足夠的流動性，而現金過多會影響開放式基金在股票上的投資，從而導致開放式基金的盈利能力會比封閉式基金有所下降。
2001-11-30
但從開放式基金贖回的有關規定和我國封閉式基金的歷史運作情況來看，開放式基金和封閉式基金在現金持有量差異可能并不大。
《開放式證券投資基金試點辦法》在支付贖回時間、巨額贖回事項的規定上，都為開放式基金籌集贖回資金贏得了時間，另一方面，在我國基金要保持凈資產的20％以上投資于國債，鑒于國債的流動性與現金沒有很大區別，開放式基金還可以通過國債回購等手段來獲得流動性，這些安排都有效地減緩了開放式基金流動性管理的壓力。
從我國封閉式基金運作的歷史來看，即使行情高漲，基金的持股比例也從來沒有達到80％的法定限額，一般在70％左右，還是保留了一定量的現金和國債，而在行情較好時，開放式基金面臨的贖回壓力將十分小，因此只須持有極少量的現金，可以認為在行情較好時開放式基金和封閉式基金持有的現金比例應沒有很大差別；而當行情低迷時，比如目前的市場狀況，根據三季度的統計，封閉式基金整個持倉比例在50％左右，個別的只有20％，假設是開放式基金，也保持一般的持股比例，如50％，應足夠應付投資者日常的贖回，除非出現大量贖回的情況。但對投資者而言，基金較低的持股水平已經降低了很大一部分風險，而且非理性的贖回往往導致基金股票資產的強制變現，最終的損失還是由贖回者自己承擔，因此，除了失去對基金管理人的信任等原因，與封閉式基金相似的現金比例足以讓開放式基金保持足夠的流動性。
既然開放式基金和封閉式基金持有的現金比例不會有很大的差距，兩者所面臨的市場環境等其他因素也相同，那么認為開放式基金不如封閉式基金的理由就不一定充分了。
我國的封閉式基金每年在分紅之后，都暴露出后勁不足的問題，這主要就是因為大規模的現金流出導致基金資產的變現能力降低，基金難以根據市場的變化，及時轉換資產在行業和股票上的分布，而對于隨時會得到新的認購申請的開放式基金而言，新資金的注入將對基金的運作起到很好的促進作用�；鹪谵D換資產時不必急于賣出舊股票買入新股票，而可以用新資金買入想要投資的股票，想要替換的股票可以在市場有利時賣出。
（ 聯合證券研究所,歐陽剛）
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