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“交易所國債市場實施凈價交易”政策評析
國通證券研發中心 賈飆
滬深交易所日前發出通知，根據財政部、人民銀行、證監會的決定，交易所國債市場將于今年3月25日試行凈價交易。
一、 凈價交易與全價交易的差異
根據通知精神，凈價交易是指在現券買賣時，以不含自然增長應計利息的價格報價并成交的交易方式；國債凈價交易試行后仍然遵循證券交易所現行的交易規則。國債凈價交易將實行凈價申報和凈價撮合成交，以成交價格和應計利息額之和作為結算價格；國債凈價交易以每百元國債價格進行報價，應計利息額按每百元國債所含利息額列示；報價系統和行情發布系統同時顯示凈價價格和應計利息額。凡是實行凈價交易的國債,其交易傭金、交易經手費等均以結算價為基數進行計算。目前，滬深兩地證券交易所場內掛牌交易的所有國債品種均為附息記帳式券，均采用全價交易方式。而在全價交易方式下，由于國債價格中包含了持有期內的應計利息，即國債價格是含息價格，且隨著時間的推移不斷變化。
二、 交易所國債市場實施凈價交易的優點
1、 實施凈價交易有利于投資者對債券的到期收益率作出及時和直接的判斷
在實施全價交易時，因顯示的國債價格是含息價格，應計利息包含在價格中，無法直接對到期收益率作出直觀和及時的判斷。實施凈價交易后，顯示的價格中不包括應計利息，投資者可根據凈價偏離面值的方向及程度立即知道到期收益率偏離票面利率的方向和程度。如010110券3月15日顯示價格為101.50元，其中應計利息為1.38元，凈價為100.12元，比面值稍高，從這一凈價上投資者可立即直觀地判斷出其到期收益率應比票面利率2.95%稍低，計算結果可知當天到期收益率為2.93%，從而幫助投資者迅速作出投資決策。推而廣之，從凈價走勢圖上投資者就可以基本了解債券到期收益率的變動趨勢。
2、 實行凈價交易有利于與國債資本市場接軌
凈價交易符合國際慣例，特別是附息國債實行凈價交易是國際上比較通行的做法，是國債市場發達國家的基本經驗。我國推行國債凈價交易，有利于我國國債市場向國際慣例靠攏，縮小我國國債市場與發達國家國債市場的差距。
3、實行凈價交易可有效地實施國債投資按相關稅則規定征收稅款
實行凈價交易能分辯出國債交易中的資本收益和利息收益，為稅務處理提供便利。根據《中華人民共和國國庫券條例)規定：“國債的利息收入享受免稅待遇”在凈價交易方式下，將國債成交價格與應計利息分開，利息收入部分免稅，而由于凈價上漲而獲得的資本利得則應交納所得稅，凈價交易使利息收入和資本利得一目了然，有利于稅收方面的財務處理。
三、 實行凈價交易對國債市場的影響
交易所國債市場實施凈價交易，與國際慣例接軌，有利用于交易所國債市場的規范與發展，對交易所國債市場來講是一項重大的制度變革，長期來看是一項利好政策，短期而言，對交易所國債市場的影響主要有三點：
1、 高票面利率債券投資價值增大
實行凈價交易后，由于稅負差別問題，各券種的投資價值會有一定影響，高票面利率的債券由于凈價是不斷下降的，因此是不需要繳稅的；而票面利率低于市場收益率的債券，由于凈價是逐漸增加的，就需對資本利得繳稅。因此，在同等條件下，高息票債券的投資價值更大。
2、短期內普通機構投資者可能出局觀望
新的凈價交易方式對于普通機構投資者來講還要有一個認識過程，在不能準確判斷其影響和熟練應用相關工具的情況下可能會選擇出局觀望，如目前看到的債券價格行情圖，一般都是向上趨勢的圖線；并由于除息，價格圖線會在付息日有明顯斷層。實行凈價交易后，高票面利率的債券價格（凈價）圖線卻都會是向下的趨勢。并且在除息日也不會有任何折斷，價格日漸下降這一事實，估計大多數投資者還要有個適應熟悉的過程，在投資操作上自然持觀望態度。
3、 對凈價交易熟悉的國債市場投資機構將乘機入場
這些投資機構往往資金雄厚，具有較大的研究和投資隊伍，對凈價交易研究比較深入，并進行過相關的計算機模擬，對相關操作和計算已完全熟悉。這些機構對相應品種的乘機建倉可能會導致國債市場重新走強。
總之，交易所國債市場實施凈價交易，對國債市場而言屬中性偏好，這一方式的實行將有利于國債市場的規范和發展，有利于投資者準確地對國債進行價值判斷，更好地把握投資機會。
來源:全景網絡
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