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證券投資基金面面談(八)--基金規(guī)模多大為好
投資者在選擇證券投資基金（以下簡稱基金）時(shí)，基金規(guī)模是投資者必須考慮的基本因素之一，這對那些初次涉足基金投資的投資者尤為重要。
雖然從理論看，在基金行業(yè)中存在著一定規(guī)模經(jīng)濟(jì)，但在實(shí)際運(yùn)作過程中，小規(guī)模基金和大規(guī)模基金卻各有優(yōu)勢。小規(guī)模基金而言的優(yōu)勢主要表現(xiàn)為：易于操作、持倉量有限、可以避免投資過度分散。這種優(yōu)勢往往在大盤處于跌勢時(shí)可以得到淋漓盡致的發(fā)揮。據(jù)筆者對今年三季度大盤下跌過程中不同規(guī)模基金表現(xiàn)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模小的基金整體上優(yōu)于較大規(guī)模的基金。較大規(guī)模的基金，由于擁有足夠的資金進(jìn)行分散投資，不僅可以有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)，而且在國內(nèi)基金管理費(fèi)率與規(guī)模相關(guān)性不大的情況下，可以提取更多的管理費(fèi)用，為基金吸引和留住優(yōu)秀的基金經(jīng)理，這將有助于基金業(yè)績的提高。一般而言，在大盤處于上升和盤整時(shí)期，較大規(guī)模基金的表現(xiàn)往往好于小規(guī)模基金。但是，如果基金過于龐大，那么則可能帶來一些不利因素，如基金投資組合可選擇的股票數(shù)量下降、交易成本上升、投資管理日趨模式化等，而這些都將是抑制基金獲取超額投資回報(bào)的主要因素。
那么，對于初次涉足基金投資、并想長期持有的投資者來說，多大規(guī)模的基金是其理想的選擇呢？筆者認(rèn)為，判研的依據(jù)有兩個(gè)：其一，可以利用美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.J.施蒂格勒的“生存原理”來解決規(guī)模選擇問題。施蒂格勒通過統(tǒng)計(jì)得出結(jié)論：凡在長期競爭中得以生存的規(guī)模都是最佳規(guī)模，進(jìn)而可推論，在市場中所占份額的擴(kuò)大就意味著這一規(guī)模是該領(lǐng)域的最佳規(guī)模。目前國內(nèi)市場20億左右基金共有13只，幾乎占據(jù)整個(gè)基金業(yè)的1/3，它們比較符合“生存原理”的要求；其二，從不同規(guī)模的基金歷史業(yè)績表現(xiàn)中尋找“適度規(guī)模經(jīng)濟(jì)”的基金。筆者曾對1999年——2001年中期33只不同規(guī)模基金的凈值與規(guī)模相關(guān)性進(jìn)行過實(shí)證分析，研究表明，在這33只基金中規(guī)模為20億（共11只）凈值表現(xiàn)優(yōu)于其他規(guī)模的基金。因此，筆者認(rèn)為，在目前國內(nèi)基金市場中，規(guī)模在20億左右的基金具有“適度規(guī)模經(jīng)濟(jì)”。它們對初次涉足基金投資、并想長期持有的投資者來說，應(yīng)該是一種較為理想的投資品種。
（華泰證券 張俊）
上海證券報(bào)（2001年12月24日）
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