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高分紅現(xiàn)象透析
近期以來,以用友軟件為代表的眾多上市公司的高比例分紅派現(xiàn)引起了市場各方的關(guān)注和討論。分紅本該是公司經(jīng)營發(fā)展過程中的一個正常現(xiàn)象,但它一旦牽涉到公司大小股東之間的利益均衡、公司長期發(fā)展與短期利益之間的關(guān)系,確實值得"聽證"一下。------編者
分紅派現(xiàn)本來是公司經(jīng)營發(fā)展過程中的一個很正常的現(xiàn)象,而且,營利性本身就是公司存在的一個主要目的和特征,股東投資于公司也主要是著眼于公司的分紅派現(xiàn)。尤其是在現(xiàn)代公司股權(quán)日益分散的情況下,廣大的中小股東雖然理論上是公司財產(chǎn)的所有者,但是由于其所持有的股票相對于大股東而言實在是微不足道,在行使表決權(quán)時對于公司的經(jīng)營決策不可能產(chǎn)生實質(zhì)性的影響,再加上股東之間"搭便車"心理的存在,因而中小股東投資于公司主要目的已經(jīng)不再是公司經(jīng)營管理,而是注重公司的營利能力以及自身的可得利益。對于大股東而言,自然也具有投資獲利的本性和沖動,而且由于其高比例的持股,這種沖動應(yīng)該比中小股東更為強(qiáng)烈。如果大股東僅僅基于這種營利的本性來行使其表決權(quán)、選擇管理者等權(quán)利的話,則公司就很容易淪為大股東圈錢的工具,法律因此設(shè)計了具體的會計制度和股東權(quán)利平等制度來遏制這種現(xiàn)象的發(fā)生。
用友軟件等公司的高比例分紅之所以引起市場各方的強(qiáng)烈關(guān)注,很大的原因在于廣大的中小股東對于大股東通過這種方式謀取利益的動機(jī)和原因持一種懷疑的態(tài)度,而這種懷疑心理的產(chǎn)生,應(yīng)該說和前一段時間市場上大股東造假行為對于整個市場和中小股東利益所造成的損害是分不開的。"猴王"、"銀廣夏"等事件的發(fā)生,不但對整個證券市場的正常運作產(chǎn)生了很大的負(fù)面影響,更主要的是,它影響廣大中小投資者對整個證券市場的信心。在這種形勢下,大股東高額獲利的動機(jī)自然會對敏感而脆弱的中小股東產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響。而且,在這次高分紅的事件中,很多公司的分紅很難讓人對其動機(jī)不產(chǎn)生懷疑。據(jù)報載,X公司賬上只有7000萬元貨幣資金,卻要分紅2億多元現(xiàn)金；G公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)75%,但是仍然將利潤分完。而我們知道,公司的分紅是由董事會提案,由股東大會決定的,上述兩家公司股東大會作出這種決議,大股東在其中發(fā)揮著怎樣的作用我們不得而知,但是這種利潤分配方案最大的受益者顯然是公司的大股東,中小股東雖然也會從中獲取利益,但是這種分配方案卻會使公司失去長遠(yuǎn)發(fā)展的能力,從長遠(yuǎn)來看,公司的小股東和債權(quán)人的利益明顯將會受到損害。
公司的利潤分配方案雖然是公司的內(nèi)部事務(wù),但是股東大會作出分配決議時,應(yīng)該以股東之間的權(quán)利和利益平等為出發(fā)點,必須綜合考慮股東、員工、債權(quán)人等所有與公司的資產(chǎn)有利害關(guān)系的主體的利益。一般來說,公司在一段時間內(nèi)沒有很好的投資機(jī)會,但是現(xiàn)金流量又很充足的情況下,在完全可以以分紅的形式向股東分派利潤,從理論上來講,較高的分紅表明公司的經(jīng)營者并沒有浪費公司股東的財產(chǎn),也就是說,公司的經(jīng)營者是以公司股東的利益為其決策的著眼點的,這也就意味著股東代理成本的減少,對于公司治理結(jié)構(gòu)的改進(jìn)無疑是起著促進(jìn)的作用的。而且,國外有學(xué)者認(rèn)為,這種做法是避免公司被收購的一種有效手段。不難看出,這其實是一種兼顧投資者利益和公司長遠(yuǎn)發(fā)展的合理做法。但是,如果公司不是處于前述的情況下,而是類似G公司或者X公司的情況,公司還要高比例分紅的話,顯然對于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展和公司股東以及其他利益相關(guān)者來說都是不利的。
所以說,高比例分紅應(yīng)該視公司的具體情況而定,利潤分配雖然是公司的內(nèi)部事務(wù),但是考慮到利潤分配程序中大股東在其中的地位和作用,法律應(yīng)該從保護(hù)中小股東和其他利益相關(guān)者的利益的角度出發(fā),著眼于公司的長遠(yuǎn)目標(biāo),合理的界定大股東在這一過程中的權(quán)利和義務(wù)。
(華東政法學(xué)院 呂政君)
來源：上海證券報2002.4.11
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