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2005財政與貨幣政策新變化：從積極走向雙穩(wěn)健
如果有人問調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟最重要的工具是什么？那么，許多學者和專家會不約而同地用雙手拿出兩件法寶——財政政策與貨幣政策。
2004年12月上旬閉幕的中央經(jīng)濟工作會議提出明年要實行穩(wěn)健的財政政策和貨幣政策。這“雙穩(wěn)健”政策的提出意義非凡：一是始自1998年的積極財政政策終于在七年后退出，赤字財政將向收支平衡的財政過渡。二是財政和貨幣政策互相配合，而后達到總量調(diào)控的最佳效果。因此，如何把握好雙穩(wěn)健政策，從而更好地把握資本市場的重要機遇，也是很有現(xiàn)實意義的。
“積極”謝幕去 “穩(wěn)健”登場來
發(fā)端于1998年的積極財政政策，是中國政府為對付亞洲金融危機下的國內(nèi)投資和需求不足而推出的一項被當時的決策者稱為“特定時期”的一項“非常措施”。這項政策實施六、七年來，通過發(fā)行長期建設(shè)國債，建設(shè)了一批農(nóng)業(yè)、水利、交通等基礎(chǔ)設(shè)施，帶動了投資，增加了就業(yè)，滿足了需求，顯示了成果。對此，業(yè)界專家指出，通過政府投資的拉動，最終刺激民間消費和投資需求，是實施積極財政政策的初衷。可以說，如果沒有當初的積極財政政策，就不會有今天中國經(jīng)濟形勢總體向好的格局。
然而，從去年開始特別是今年以來，中國經(jīng)濟步入了快速增長的軌道，今年一季度固定資產(chǎn)投資43％的增幅，更是“高得嚇人”。中國經(jīng)濟明顯出現(xiàn)了過熱跡象。如果積極的財政政策繼續(xù)實施，必然對已經(jīng)過熱的投資形成“火上澆油”之勢。
專家指出，積極財政政策的實質(zhì)是擴張性的財政政策，當通貨膨脹逐漸成為影響宏觀經(jīng)濟發(fā)展的壓力時，繼續(xù)實施這一政策，不僅不利于控制固定資產(chǎn)投資的過快增長，甚至易于形成逆向調(diào)節(jié)；不僅不利于減緩通貨膨脹的趨勢，而且易于加劇投資與消費比例失調(diào)程度，加大經(jīng)濟健康運行的風險和阻力。因此，積極財政政策應當適時轉(zhuǎn)向。再加上目前投資規(guī)模很大，社會資金較多，也有條件調(diào)整財政政策的取向。另一方面，由于目前我國經(jīng)濟并非全面過熱，經(jīng)濟社會發(fā)展中還有農(nóng)業(yè)、教育、公共衛(wèi)生、社會保障等許多薄弱環(huán)節(jié)亟待加強，而且沒有強烈信號表明近期會發(fā)生高通貨膨脹。因此，積極財政政策不宜一下子轉(zhuǎn)向緊縮的財政政策。
在這種情況下，中央提出明年實行穩(wěn)健的財政政策，這是符合我國現(xiàn)階段經(jīng)濟形勢發(fā)展變化和宏觀調(diào)控的客觀需要的一次科學抉擇。
對于明年實施的穩(wěn)健財政政策，金人慶表示，實行穩(wěn)健的財政政策要著力把握好十六個字，這十六個字就是“控制赤字、調(diào)整結(jié)構(gòu)、推進改革、增收節(jié)支”。具體來說就是：控制赤字，就是適當減少財政赤字，適當減少長期建設(shè)國債發(fā)行規(guī)模，近期中央財政赤字規(guī)模大體保持在3000億元左右，同時隨著GDP的不斷擴大，財政赤字占GDP的比重也會不斷下降，預計明年將降至2％左右；調(diào)整結(jié)構(gòu)，就是要進一步按照科學發(fā)展觀和公共財政的要求，著力調(diào)整財政支出結(jié)構(gòu)和國債資金投向結(jié)構(gòu)，資金安排上要區(qū)別對待，有保有壓，有促有控；推進改革，就是轉(zhuǎn)變主要依靠國債項目投資拉動經(jīng)濟增長的方式，在繼續(xù)安排部分國債項目投資，整合預算內(nèi)基本建設(shè)投資，保證一定規(guī)模中央財政投資的基礎(chǔ)上，適當調(diào)減國債項目投資規(guī)模，騰出一部分財力，用于大力推進體制和制度改革創(chuàng)新，為市場主體和經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一個相對寬松的財稅環(huán)境，建立有利于經(jīng)濟自主增長的長效機制；增收節(jié)支，就是在總體稅負不增或略減稅負的基礎(chǔ)上，嚴格依法征稅，確保財政收入穩(wěn)定增長，同時嚴格控制支出增長，在切實提高財政資金的使用效益上花大力氣，下大功夫。
一攬子“組合拳” 大方向“市場化”
與中國的財政政策被冠以同一個形容詞(穩(wěn)健)的亦正是貨幣政策。縱觀2004年的宏觀調(diào)控，與相對沉默的財政政策相比，唱主角的無疑是央行出臺的一攬子貨幣政策。今年中國貨幣政策可謂好戲連臺，從年初央行使出的差別存款準備金制度以及再貸款浮息制調(diào)控組合拳，到半個月之后打出的準備金率調(diào)整牌，然后再到下半年于無聲處聽驚雷的基準利率調(diào)整，無不成為各界關(guān)注的焦點。
3月份公布的差別存款準備金率制度將商業(yè)銀行的存款準備金與其資本充足率掛鉤，對金融機構(gòu)實行差別存款準備金率制度。此項制度的意義更多地在于促進銀行業(yè)的競爭，而由于實施范圍有限，對市場資金的緊縮作用不大，未對股市和債市的資金面造成重大影響。
央行打出差別存款準備金制和再貸款浮息制組合拳僅半個月的時間，又再次重拳出擊，宣布在4月25日將提高存款準備金率0．5個百分點，即存款準備金率由現(xiàn)行的7％提高到7．5％。此次準備金率的調(diào)整一個重要的意義在于給出了一個明確的緊縮信號。
10月28日，在市場幾乎沒有任何預兆的情況下，央行宣布將人民幣基準存貸款利率均上調(diào)0．5％，業(yè)內(nèi)人士指出，雖然此次加息的力度不大，但是中國政府9年來的首次加息可能意味著中國將由此進入加息周期。那么此次加息的影響將是深遠的。本輪利率調(diào)整還放開了貸款利率上限并允許存款利率下浮，業(yè)界對此的評價為央行正式激活利率市場化改革。
可以預見，2005年貨幣政策仍然會成為宏觀調(diào)控的主角，尤其是在總量調(diào)控和反通脹方面貨幣政策將發(fā)揮重要的作用。這一點在業(yè)界似乎已經(jīng)達成了共識。
明年貨幣政策總體將偏緊。在固定資產(chǎn)投資方面，仍然存在反彈的可能性。而在物價方面，通貨膨脹壓力尚未得到明顯緩解。業(yè)界普遍都認為，明年貨幣政策的基調(diào)將是總體偏緊的。國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌預計，明年央行貨幣政策目標會采取貸款14％的偏緊的目標。
利率工具會更頻繁地被使用。銀河證券首席經(jīng)濟學家左小蕾認為，新的利率政策的變化，包括提升基準利率和減低基準利率，會比較頻繁，2005年的貨幣政策會更多使用利率工具。
主要有以下兩個方面的原因。首先通脹預期的增長還在。而作為以通脹為目標的利率工具，是貨幣政策進行通脹預期管理的最佳手段。經(jīng)濟的深層次的結(jié)構(gòu)調(diào)整已經(jīng)是明年的重要任務，經(jīng)濟的市場化程度會越來越高，對經(jīng)濟周期的調(diào)控和管理使用市場化的工具也會越來越有效。
其次，銀行深層次的改革，需要利率作為資金價格工具，對銀行的業(yè)務進行嚴格的風險控制。從某種意義上來說，利率的市場化實際與金融體系的改革能否成功，能否建設(shè)一個健康的金融體系，防范金融風險休戚相關(guān)。利率不斷調(diào)整，不斷發(fā)出指導性信號，對銀行形成價格機制的核心競爭力是非常重要的。
不論短期策略還是長期戰(zhàn)略的考慮，利率工具將會承擔越來越多的貨幣政策的職能，是“穩(wěn)健”貨幣政策演進的方向。左小蕾這樣表示。
匯率形成機制改革將有所突破。明年匯率形成機制改革亦是市場關(guān)注的一個重點。加快匯率形成機制改革步伐，適當擴大匯率浮動區(qū)間，加快金融市場基礎(chǔ)建設(shè)，將為外匯體制改革奠定基礎(chǔ)。明年很可能會在以下方面作出適當改變。按照國民待遇原則，逐步對外資經(jīng)紀公司開放外匯、貨幣和債券市場，在銀行間外匯市場引入做市商制度；繼批準中行、建行、工行和農(nóng)行等商業(yè)銀行開辦遠期結(jié)售匯業(yè)務外，盡快考慮批準有條件的其他商業(yè)銀行開展遠期結(jié)售匯業(yè)務，進一步方便企業(yè)規(guī)避匯率風險；在銀行間外匯市場推出美元對其他主要貨幣的買賣業(yè)務，為金融機構(gòu)提供外幣與外幣之間的交易和清算便利。
匯率專家指出，在匯率政策方面，完善人民幣匯率形成機制、通過逐漸放寬匯率波動區(qū)間實現(xiàn)人民幣漸進升值是匯率政策的長期方向，人民幣匯率不會一次性大幅度升值。先期匯率制度的重點是加快外匯市場建設(shè)，之后再適時適度放寬人民幣對美元的浮動區(qū)間，但要注意人民幣升值和升息之間的協(xié)調(diào)。
展望2005年，隨著雙穩(wěn)健政策的實施，業(yè)內(nèi)人士指出，國內(nèi)經(jīng)濟總體形勢將可能是近幾年來最適度、最健康、最明朗的。在這一宏觀基本面下，如果能夠把握好政策措施出臺的時機、力度和節(jié)奏，從而把握好資本市場宏觀走向及由此帶來的投資機遇，意義重大。
“穩(wěn)健不等于無所作為。”相信2005年的財政與貨幣政策仍將是大戲不斷，精彩紛呈
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