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我國開放式基金市場中的流動性風(fēng)險的淺議
我國開放式基金市場中的流動性風(fēng)險的淺議【摘 要】開放式基金的流動性風(fēng)險存在于世界各個金融市場，這種風(fēng)險在我國尤為突出，該文從我國開放式基金市場的特殊性出發(fā)，對這種被加劇的流動性風(fēng)險做了較為深入的原因剖析，并試圖提出相關(guān)對策來降低這種風(fēng)險，促進金融市場的穩(wěn)定。
【關(guān)鍵詞】開放式基金 流動性風(fēng)險 金融產(chǎn)品
一、引言
作為我國投資基金市場的主力軍，開放式基金在豐富投資者的投資渠道，促進金融市場的穩(wěn)定方面起著十分重要的作用；然而收益與風(fēng)險并存，開放式基金的各項風(fēng)險尤其是流動性風(fēng)險不容忽視。我國開放式基金市場作為新興的證券市場，其存在的流動性風(fēng)險有其特殊性。
二、開放式基金的流動性風(fēng)險分類與成因
流動性衡量了金融資產(chǎn)即時變現(xiàn)的能力以及金融機構(gòu)在短期內(nèi)迅速從外界籌借資金的能力，包括資產(chǎn)流動性和負債流動性。從開放式基金的角度來看，其資產(chǎn)的流動性風(fēng)險指基金不能按照當前或與之接近的市場價格去購買或出售金融資產(chǎn)的風(fēng)險；而負債的流動性風(fēng)險指當投資者進行基金份額贖回時，基金沒有足夠現(xiàn)金來保證贖回要求，從而不得不以較大成本變現(xiàn)資產(chǎn)，導(dǎo)致基金凈值下跌，進而引發(fā)擠贖甚至清盤的風(fēng)險。 基金的流動性風(fēng)險可歸為直接和間接的原因。
三、直接原因
在正常情況下，開放式基金在每個交易日都有基金的申購和贖回業(yè)務(wù)，一般來說二者是平衡的，波動性不會大。但有時由于某些突發(fā)事件，如整個宏觀經(jīng)濟環(huán)境變差時，眾多投資者將選擇贖回基金，贖回量會遠大于申購量，若基金管理人沒有充足的準備，則流動性風(fēng)險的面臨將不可避免。
四、間接原因
導(dǎo)致持有人贖回量大量增加的原因即可歸為其流動性風(fēng)險的間接原因。具體來說，有幾下幾方面：首先，若基金管理人將資金投向相關(guān)性較大的行業(yè)的證券，則當這些行業(yè)發(fā)生利空消息面臨贖回時，其出售這些證券必將遭受較大損失，因為這時大家均看空市場，購買的人數(shù)量極少。如果損失的數(shù)額較大導(dǎo)致其凈值大幅減少，必將促使更多投資者贖回；其次，開放式基金如果沒有合理安排資產(chǎn)的流動性結(jié)構(gòu)，將會面臨較大的流動性風(fēng)險。一般來說，開放式基金需投資一定比例的資金于貨幣市場基金和債券基金這種風(fēng)險收益均小但變現(xiàn)能力強的金融產(chǎn)品上，如果基金一味的追求高風(fēng)險帶來的高收益，忽略資產(chǎn)投資比例的合理配置，則其顯然不能解決巨額贖回時面臨的流動性問題。再次，投資基金的投資策略的改變以及與市場同類基金的比較也會帶來一定的流動性風(fēng)險。基金持有人均是理性的追求收益最大化的投資者，倘若其所投資的基金與其它市場同類相比差距太大，他們必將選擇贖回。此外，還有很重要的一點即整個宏觀經(jīng)濟預(yù)期的變差。當投資者均對市場前景不樂觀時，贖回變現(xiàn)是大家認同的規(guī)避風(fēng)險之道。可見，在以上所談到的層次上，開放式基金面臨著較大的流動性風(fēng)險。以下將從我國開放式基金市場的特殊性出發(fā)，說明這種流動性風(fēng)險在我國的現(xiàn)狀。
五、我國開放式基金市場流動性風(fēng)險的特殊性分析
我國開放式基金剛剛起步，成長歷史很短，與國外的成熟市場相比，在投資環(huán)境，投資者的投資理念方面存在諸多不完善的地方，具有自身的特殊性，這種特殊性造就了其流動性風(fēng)險的加大。
1.從基金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和其資金的來源來看
一方面，我國資本市場發(fā)展成熟程度不高，為了防范風(fēng)險，管理層對基金的投資范圍做了較大程度的限制。譬如說，相關(guān)法律規(guī)定我國的基金目前只能國內(nèi)的股票市場、貨幣市場和債券市場，對于國外的股票市場、黃金市場、外匯市場和期貨市場等則明令禁止，這導(dǎo)致基金可投資的品種很少，大多數(shù)基金甚至集中在少有的幾只“優(yōu)良業(yè)績股”上，呈現(xiàn)“報團取暖”的現(xiàn)象。
另一方面，基金的資金來源對其流動性也起著相當大的作用。由于我國不少中小投資者投資理念不成熟，廣泛存在忽視市場風(fēng)險，追求短期收益的現(xiàn)象。他們甚至將基金看作一種無風(fēng)險產(chǎn)品，忽視自身的風(fēng)險承受能力，只關(guān)注那些短期能帶來高收益的產(chǎn)品，而冷落那些風(fēng)險低，收益周期較長的產(chǎn)品，同時在短期獲利后即撤資，頻繁變動資金進出次數(shù)，其經(jīng)常性的贖回行為對基金的流動性形成了很大的壓力。當然，如果機構(gòu)投資者不能持有長期穩(wěn)健的投資理念，反而頻繁變動資金進出量，其對基金的流動性也將是一種威脅。
2.從我國投資環(huán)境的特殊性來看
首先，我國資本市場不但規(guī)模偏小，容量不足，結(jié)構(gòu)也不合理。由于開放式基金對流動性的要求高，這就需要規(guī)模、容量足夠大的證券市場與之配套，而這正是我國目前投資環(huán)境存在的不足。由此可知，開放式基金在這樣一種波動性大，系統(tǒng)性風(fēng)險大的投資環(huán)境中將面臨強大的流動性不足的壓力。
其次，我國金融產(chǎn)品特別是衍生產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的匱乏降低了風(fēng)險規(guī)避的可能性。目前我國資本市場還沒有開展融資融券業(yè)務(wù)，賣空機制的缺乏消除了反向操作的可能；特別是當整個宏觀經(jīng)濟出現(xiàn)下滑局面時，投資者特別是大額基金不能通過賣空來規(guī)避風(fēng)險，于是大規(guī)模的贖回必將出現(xiàn)，進而導(dǎo)致其出現(xiàn)流動性危機。顯然，這種避險工具的匱乏在基金的流動性風(fēng)險中扮演了極其重要的角色。
六、相關(guān)的改善措施與建議
1.在資產(chǎn)組合中保留一定比例的高流動性投資工具
基金經(jīng)理應(yīng)對是做好應(yīng)對贖回的準備，在所持的資產(chǎn)組合中保留一定比例的高流動性金融產(chǎn)品。高流動性金融產(chǎn)品隨時可以變現(xiàn)而不會有大的價格資本價格損失，典型的如國債等是抵御流動性風(fēng)險較好的選擇。
2.采用證券回購
在應(yīng)付突發(fā)性、臨時性大規(guī)模贖回時，平常高流動性投資產(chǎn)品的變現(xiàn)已不能滿足資金的需求，證券回購能充分利用所持的可抵押資產(chǎn)的優(yōu)勢，所獲得的資金與資產(chǎn)價值差別不大。與銀行簽訂回購協(xié)議轉(zhuǎn)讓持有的有價證券將在較大程度上能對流動性需求壓力起緩沖作用。
3.利用衍生工具規(guī)避風(fēng)險
金融衍生工具的重要職能之一即為風(fēng)險管理，期貨期權(quán)等衍生產(chǎn)品在管理投資風(fēng)險中扮演著重要的角色。但這點在我國目前還很難得到有效的實施。相信在不久的將來這些金融衍生產(chǎn)品如股指期貨的推出將使其成為基金資產(chǎn)組合中必備的成分。
七、結(jié)論
流動性風(fēng)險是伴隨著開放式基金的誕生而產(chǎn)生的，這種由開放式基金自身設(shè)計特征所決定風(fēng)險不可能完全消除，但其力量不可低估，尤其在我國這種由于市場機制的特殊性所造成的擴大的流動性風(fēng)險絕不容忽視，只有改善我國投資環(huán)境，健全市場機制，培養(yǎng)眾多成熟的投資者，綜合運用多種金融工具，才能有效地降低流動性風(fēng)險，提高開放式基金抵御風(fēng)險、穩(wěn)定金融市場的能力，才能促進我國證券市場的健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
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