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美國共同基金費率對我國開放式基金的啟示
易方達基金管理有限公司 馮波
從三只基金的費率設計來看，我國開放式基金費率結構比較符合國際慣例，但仍有許多地方需要完善，突出表現在沒有鼓勵投資者長期投資的安排以及沒有針對不同的投資者設計不同的費率結構。本文通過對美國共同基金費率結構的分析，為我國開放式基金的費率設計提出建議。
費率問題是開放式基金產品設計的非常重要的方面，它包括費率的總水平和費率的結構兩個部分。費率總水平受行業競爭的限制，一般來說各基金間相差不會很大；費率結構則受投資者偏好的制約，應根據投資的需求決定。
一、美國共同基金費率的基本結構
美國共同基金的費用一般包括兩個方面，一是基金持有人費用；二是年度基金運營費用。
（一）基金持有人費用
基金持有人費用是指投資者進行某項基金交易時，為該投資或交易繳納的費用。它的主要特點是所交納的費用是由投資人直接支付。具體包括以下幾種：
●申購費申購費是投資者因購買開放式基金而需支付的一次性費用，它由投資人直接支付給基金管理人。根據申購費收取的時間不同，可以分為前收費和后收費。
●紅利再投資費用 若投資人選擇將紅利再投資，則存在一個紅利再投資費用問題。
●轉換費 當投資者將資金從一只基金轉移至同一基金公司旗下的另外一只基金時，要收取的費用。
●贖回費 贖回費是當投資者從基金公司贖回資金時，基金公司收取的費用，一般是用一定的金額或占贖回價格的百分比來表示。
●帳戶保管費 有些基金為了使投資者在基金帳戶中維持一定的余額，要求投資者如果帳戶余額低于某一水平時，要交納一定的帳戶保管費。
（二）年度基金運營費用
所有基金都要支付年度基金運營費用，它主要是用于支付運營基金和提供服務所需的費用。和其它收費一樣，這些費用都會在基金的招股說明書中予以說明。一般是用占基金平均凈資產的百分比來表示。
●管理費 管理費是營運費用中最大的一部分，它是支付給基金管理者作為管理基金資產和選擇證券投資組合的費用，在美國一般為0.4％－1％。
●托管費 它是支付給托管銀行的費用，一般為基金凈資產的0.1％－0.2％。
●12b－1費用 即持續性銷售費用。它是美國《1940證券投資法》所規定的費用，主要用于支付廣告費、承銷人費、代理人費等。
一般地，將申購費和12b－1費一起稱為銷售費用。
●其它費用 如過戶代理費、律師費、審計費、股東大會費、郵寄費、打印費等。經紀費等證券交易費用反映在證券價格中，因此并不直接包括在基金營運費用里面。
二、影響美國共同基金費率水平的因素
（一）衡量基金費率水平的指標——基金持有成本
在美國，一般用投資者持有一支基金的成本來衡量其費率水平的高低。衡量投資者持有基金成本的指標主要有三個：一是投資者投資成本；二是基金持有人總成本；三是基金持有人的平均成本。
（二）影響共同基金持有成本的因素
1、影響基金持有人費用的因素
在美國，隨著基金業競爭的日趨激烈，基金持有人費用中很多種類如紅利再投資費、帳戶保管費、轉換費基本都不再收取，贖回費也很少收取。因此基金持有人費用中主要部分是申購費。影響基金持有人費用的主要因素是基金的品種和基金費率安排等。
2、影響基金運營費用的因素
影響共同基金的運營費率的因素有：基金資產規模、存續時間、基金的品種、周轉率等。具體如下：
（1）基金資產規模和基金存續時間
基金費用水平與基金規模的關系主要表現在兩個方面：一是大基金比小基金具有更低的經營費用。二是每一基金的運營費率通常都隨著時間的推移不斷降低。
（2）基金的投資方向
基金的投資方向不同，費率水平差異也很大。一般來說，特種基金的費率高于一般的股票基金，股票基金的費率高于債券基金。外國基金的費率一般也是高于國內基金的。
（3）基金的種類：指數基金、機構基金和多級基金
1999年，在其它情況相同的條件下，指數基金的運營費率比非指數基金低0.45個百分點；機構基金的運營費率比不限制在機構投資者的基金的費率低0.22個百分點；分為多個等級的基金的運營費率則比不分等級的基金費率高出約0.14個百分點。
（4）所投資證券的數量和投資組合的周轉率
研究表明，基金所投資的證券數量越多，周轉率越快，基金的運營費率也越高。
三、美國共同基金設計中的費率安排
為了滿足不同客戶的需要，鼓勵投資者長期持有基金，美國的共同基金設計了多種費率安排，這直接影響了費率水平的高低。
1、申購費的費率安排
為了鼓勵投資者投資，一般來說，前收費費率的高低與投資者申購基金的數量呈負相關的關系。也就是說，申購的數量越多，前收費的費率越低，反之則越高。
2、銷售費用的安排
一般地，銷售費用由申購費和12b－1費組成。在基金的費率結構中，投資者往往會關注基金持有人費用，因為這部分費用要由投資者自己直接支付。因此為了吸引投資者，許多基金采取了一方面降低申購費用，另一方面收取一定的12b－1費作為補償的方式。
3、基金的分級
為了吸引不同的投資者，幫助他們選擇最適合其投資需求和偏好的費用支付方式和結構，在同一只開放式基金內，基金公司可以向投資者提供不同等級的基金單位。
4、基金管理費的費率安排
在美國，不少基金對管理費都有遞減的安排，當基金的某項指標（如基金資產）達到預定數量時，管理費自動降為約定的比例。這種管理費的遞減安排標準是多種多樣的，一般來說有三類：（1）以基金資產規模為標準，即當基金資產規模達到一定數量時，管理費遞減。（2）以基金資產規模和業績報酬為標準，它要求除了基金資產規模要達到一定數量外，基金的業績報酬也要達到一定數量。（3）以基金家族的資產規模為標準，即在該基金家族的規模達到約定數量時，管理費遞減。
證券時報
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