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券商發債自我約束用政策
主持人的話:近期,中信證券、海通證券、長城證券三家證券公司的發債申請得到了中國證監會的核準。據了解,此外還有幾十家券商也在醞釀各自的發債計劃,預計今后將陸續有符合條件的證券公司通過發行公司債券籌集長期資金。這項舉措對證券公司來說影響重大。本期聚焦,我們將就券商發債與一般企業債的不同、券商發債的用途、將對證券公司產生哪些促進作用等作一番分析。
東吳證券研究所 王翀
一、券商發債也是企業債券
券商發債屬于企業債的范疇,因而具備一些企業債券的基本特征,比如說約定一個還本付息的期限和形式、采用固定利率還是浮動利率、是否有擔保責任、公開發行還是定向發行等等。除了發行債券的主體是券商之外,這種通過債券形式融資的活動并無明顯的特別之處,只是由于它涉及到了證券市場的重要經營機構------證券公司,因此比較引起市場注意。
券商使用債務融資同樣也具有基本的風險和益處。從一般原理上講,債務融資是個財務杠桿的概念,相當于風險的放大,在企業最終經營順利的時候,對于權益資本的收入提高有幫助,表現在股份公司上就是每股收益的提高；反之,則對權益資本有相對更大的損害。因此,一般在債券發行的前期,都會對企業未來經營狀況、募集資金用途等作詳細的分析和計劃,在最大程度上保證項目的可行性。
二、資金用途
對于證券公司這一特定的募集主體來看,其資金使用方向無外乎幾個傳統的業務:根據海通證券有關人士的表述,30億元發債資金將主要用在證券市場上買股票,此外還將增加證券承銷業務投入、擴大證券承銷業務規模、滿足并購業務開展的需要,以及用于擴大對債券業務等固定收益業務的投入等。上述項目之中,投資是主要的,而非投資業務對資金的占用時間和數量都不會太大,券商投資業務的風險性是不言而喻的,因此事前的風險評估有很大的不確定性,還很難擺脫靠天吃飯的局面。這主要和國內券商低風險業務占比過低有關,在這樣的情況下,事實上雖然有事前的項目可行性分析為依托,但背后的風險還是有目共睹。因此,也出現了許多券商在尋找債券擔保人方面比較困難的情況,這也是目前券商發債所面臨的主要障礙。因此,多數券商都是向原股東單位或者關聯單位尋求債務擔保。
三、用心良苦、寓意深遠
當前券商可以通過國債回購、同業拆借獲得短期資金融通；同時可以通過增資擴股形式獲得長期資金來源。而在中期的非權益類資金渠道上則幾乎沒有很好的手段,結果是出現了大量的委托理財業務,這種業務雖然表面上不涉及債權債務,但事實上大多數都成為了券商的隱性債務形式,這是一種存在的現實。盡管監管部門正在著手引導和規范這方面的行為,但從實事求是的角度來看,還不可能馬上完全杜絕這方面的行為和風險。管理部門正是看到了與其"堵塞"不如"疏導"的情況,適時推出了發債這一舉措。因為在當前的利率上限管制情況下,企業債的發行利率水平實際是較低的,因而企業債形式的融資也成為一種稀缺資源,管理部門把這個資源用到連續幾年慘淡經營的券商身上,無疑是給其注入了新鮮血液。其用意是用較低債務融資成本來替換事實上存在的高成本隱性債務。粗略估計對應的年資金使用成本可以降低3-4個百分點左右,這對券商來說財務上的意義是相當巨大的。當然受到《公司法》的債券發行規模限制,是否能夠全面進行中期融資替代還要打個折扣,我們看到長城證券發債規模僅為2.3億,這個數量恐怕還是不能完全滿足其資金需求的。
好的用意是否能產生好的結果,關鍵在于操作者是否能按照規定和約定來執行,我們且不去分析單個投入項目的情況,只從降低券商綜合融資成本的角度分析問題,如果券商能夠在獲得低成本資金的同時相應縮小原高成本融資的規模,那么綜合資金成本就能得到顯著的降低,從單一因素分析對未來的經營狀況肯定是有積極意義的。但是,如果僅把發債視為一次性的天上掉下的餡餅,原來的業務依然我行我素,那么綜合資金成本的下降就相當有限了,而與此同時公司整體的負債比率又到了更高的水平,那么風險的增大和成本的降低恐怕就不成比例了。要避免這種情況,一是要加強監管和信息披露,動態地監控資金使用狀況和證券公司整體財務狀況；二是券商本身要強化自身的風險意識,促進自我約束,不要因為發了債券拿到了新資金就放松了風險防范。我們祝愿所有的券商都能在發債之旅上一路走好!
來源：上海證券報
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