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上市公司缺錢嗎？
本報記者 李映宏編者按：近期市場掀起的又一個融資潮，引起了市場的關注——上市公司到底缺不缺錢？但相關統計分析顯示，從整體上看，上市公司并不缺錢；相反，許多公司已經為錢所累。
現代企業經營管理公認的目標，應該是通過主業經營實現企業利潤最大化,從而達到股東利益的最大化。但種種跡象顯示，相當部分上市公司已經偏離了這一目標，取而代之的是募集資金最大化。證券市場股權融資的容易性，已經使被上市公司掌握的資本產生了惰性。資本逐利本能的下降，令人們對證券市場資源配置功能的發揮產生質疑。本報從今天起將以系列報道的方式就此問題展開討論。
首創股份2001年年報顯示，截至2001年12月31日，該公司賬面上共有以現金和銀行存款狀態存在的貨幣資金19.1億元，占其流動資產19.25億元的99.3％。另據數據顯示，該公司2001年共實現凈利潤48202萬元，其中補貼收入45000萬元，財務費用為－1283萬元（在利潤表中最終體現為收入，這種收入主要來源于銀行支付的利息）。這些數據說明，該公司主要依靠補貼和利息收入來支撐利潤，而占流動資產99％以上的資產卻以現金狀態存在著。
類似的情形遠不止首創股份一家。據全景網絡統計，僅貨幣資金額最大的前100上市公司，就有1480億元的資產以現金和銀行存款的方式閑置，這一數字相當于我國證券市場一年的募集資金量，平均每家公司閑置資金高達14.8億元，明顯高于一家企業正常的貨幣資金存量。許多公司的貨幣資金不但絕對數大，而且相對于流動資產的比例也大得驚人，比如歌華有線貨幣資金占流動資產的比例為98.5％，滬寧高速為81.7％、華北高速為85.7％。從財務管理的角度而言，這樣的資產結構對一家經營實體來說，意味著資源的巨大浪費。
可見，從整體上看，上市公司并不缺錢；相反，許多公司還出現了為錢所累的苦惱。
顯示上市公司資金充裕的另一個財務指標是資產負債率。2001年年報數據顯示，我國上市公司總體的資產負債率僅為50.9％，低于全部工業企業10個百分點。如果將諸如資產負債率高達1358％的ST宏業等已經嚴重資不抵債，以及那些已經根本不具備投資價值的高負債上市公司剔除，那么，處于正常狀態下的上市公司的資產負債率大約不足30％。這說明，我國上市公司的自有資金是非常充裕的。一些上市公司的資產負債率奇低，最低的只有1.17％，其它如通化東寶為5.35％、潛江制藥為5.83％。據統計，在資產負債率最低的前100家上市公司中，益鑫泰的負債率最高，也只有19.12％。很難想象，作為一家現代企業，居然能夠甘于只靠自有資金，而基本不依賴、或者較少依賴負債，來進行生產經營。事實上，輕易就可以從證券市場上取得大量無成本資金，是導致我國上市公司不屑利用財務杠桿的現代經營手段的主要原因。
另一組更能說明上市公司資金大量閑置的指標是，許多公司一方面負債率極低，同時賬面上又存在著巨額貨幣資金。比如林海股份的資產負債率僅為13.18％，其貨幣資金數為23340萬元，占其流動資產的比例高達71％；桂冠電力、盤江股份、洪都航空、聯通國脈等，都屬于此種類型。
上市公司現金充裕，會形成諸多弊端。其一，一些公司將成為無心經營主業的食利階層，他們僅將巨額資金存入銀行，靠利息收入就可以得到豐厚利潤；其二，大量資金（主要是募集資金）被以委托理財等方式，重新回到二級市場，加大了資金風險；其三，直接導致相關上市公司資產利用效率低下，比如資產負債率僅為10.17％的浦東不銹，凈資產收益率只達到0.75％，類似的例子還有滬昌特鋼、江南重工等。
對種種跡象的分析表明，大部分上市公司已經偏離了利潤最大化目標，而將追求募集資金最大化作為其經營管理的中心。這種嚴重背離市場初衷的非理性行為，以及導致上市公司作出這種選擇的制度性原因，很值得我們深思。 (證券時報2002.05.29）
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