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中國(guó)水務(wù)上市公司資本運(yùn)營(yíng)模式分析
光大證券研究所 鄧紅梅資本運(yùn)營(yíng)是指通過貨幣化的資產(chǎn)為主要對(duì)象的購(gòu)買、出售、轉(zhuǎn)讓、兼并、托管等活動(dòng)，實(shí)現(xiàn)資源重新配置，以達(dá)到企業(yè)利益的最大化(利潤(rùn)最大化、擴(kuò)大市場(chǎng)占有率、降低風(fēng)險(xiǎn)等)。資本運(yùn)營(yíng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，企業(yè)通過運(yùn)用資本杠桿，可以在最短的時(shí)間，以最小的成本，實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)張。
目前，國(guó)內(nèi)以城市供水、排水、污水處理等為主業(yè)的水務(wù)上市公司共8家，另外，首創(chuàng)股份、清華紫光等個(gè)股也有部分相關(guān)業(yè)務(wù)。近年來，隨著水務(wù)改革和水務(wù)市場(chǎng)化，水務(wù)上市公司不同程度地利用資本運(yùn)營(yíng)實(shí)行經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張和產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張。總體而言，水務(wù)上市公司資本運(yùn)營(yíng)主要采取以下模式：
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資產(chǎn)/股權(quán)收購(gòu)：這是水務(wù)上市公司最常用的資本運(yùn)營(yíng)模式之一。又可分為兩種類型：一是收購(gòu)與原有主業(yè)相同、相近或有較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)性的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)擴(kuò)張。如南海發(fā)展2000年末收購(gòu)南海市第二水廠；二是收購(gòu)與主業(yè)關(guān)聯(lián)性不大的資產(chǎn)，實(shí)行產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張，即通常所說的經(jīng)營(yíng)多元化。如武漢控股2002年改變募集資金投向，投資武漢三鎮(zhèn)基建發(fā)展有限公司，進(jìn)軍房地產(chǎn)業(yè)。
合資或聯(lián)營(yíng)組建子公司：有時(shí)公司在實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略擴(kuò)張時(shí)，本身缺乏某些必要的資源，或?yàn)榱朔稚L(fēng)險(xiǎn)的需要，往往會(huì)采取這種形式。這種資本運(yùn)營(yíng)的模式也被眾多水務(wù)企業(yè)采用，如錢江水利2001年10月同北京東方華夏投資有限責(zé)任公司聯(lián)合發(fā)起設(shè)立錢江硅谷控股有限責(zé)任公司。
公司聯(lián)合或合并也屬于這一類。
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資產(chǎn)/股權(quán)置換：公司為了使資源獲得最佳配置，而將部分資產(chǎn)與其他公司進(jìn)行交換。創(chuàng)業(yè)環(huán)保2000年在天津市政介入后，將其原有的全部化工業(yè)務(wù)、資產(chǎn)及負(fù)債轉(zhuǎn)至渤化集團(tuán)，并置入16個(gè)天津市外埠車輛進(jìn)津收費(fèi)站、中環(huán)線東南半環(huán)和污水處理相關(guān)的資產(chǎn)公司，從而高起點(diǎn)地全面進(jìn)軍環(huán)保領(lǐng)域，是一個(gè)較為成功的資產(chǎn)置換的例子。
資產(chǎn)剝離：通常是企業(yè)為增強(qiáng)獲利能力，將部分盈利較差資產(chǎn)出售給其他經(jīng)濟(jì)主體；有時(shí)公司為實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，也會(huì)將部分盈利資產(chǎn)從公司中剝離。資產(chǎn)剝離可以獨(dú)立進(jìn)行，也可能是其他資本運(yùn)營(yíng)模式（如資產(chǎn)置換）的一部分。
債權(quán)－股權(quán)置換：企業(yè)將對(duì)某一經(jīng)濟(jì)主體的債權(quán)與其擁有的其他經(jīng)濟(jì)主體債權(quán)進(jìn)行置換。如環(huán)保股份（600730）2001年底將對(duì)沈陽市建委的4.87億應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為沈陽污水處理運(yùn)營(yíng)管理公司股權(quán)，以緩解長(zhǎng)期困擾公司的應(yīng)收賬款難以回收的問題。
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股權(quán)無償劃撥：國(guó)有股無償劃撥是當(dāng)前證券市場(chǎng)上公司重組的一種常見方式，其目的通常是為了調(diào)整和理順國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)體系，或是利用優(yōu)勢(shì)企業(yè)的管理經(jīng)驗(yàn)來重振處于經(jīng)營(yíng)困境的上市公司。如上海城建投資總公司將持有的凌橋股份國(guó)有股無償劃撥給申通集團(tuán)，天津渤�；ぜ瘓F(tuán)將所持創(chuàng)業(yè)環(huán)保國(guó)家股無償轉(zhuǎn)讓給天津市政投資公司等。
資產(chǎn)/股權(quán)托管：通常是在資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)未獲批前，或大股東為上市公司增加一部分托管收益，而將部分資產(chǎn)/股權(quán)委托上市公司經(jīng)營(yíng)。如凌橋股份在國(guó)家股劃轉(zhuǎn)未獲批前，國(guó)有股暫由申通集團(tuán)托管經(jīng)營(yíng)。
股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓：這種形式在市場(chǎng)上也是普遍存在的，其目的往往是為了引入戰(zhàn)略合作者，或進(jìn)行其他形式資本運(yùn)營(yíng)。
另外，股份回購(gòu)、交叉控股等也屬于這一類的資本運(yùn)營(yíng)模式，但目前在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上尚不多見。 (證券時(shí)報(bào)2002.07.16)
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