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傭金改革:為市場注入活力
對于傭金改革,人們期待已久。改革的趨勢自然是降低傭金,使傭金向市場化方向發展。然而,如果把傭金改革僅僅看作是投資者交易成本的降低,那就低估了傭金改革的意義。從深化市場功能的角度看,傭金改革對市場的影響是多方面的。
降低傭金,激活市場
從海外證券市場的實踐情況看,由于傭金水平的下降使投資者的投資成本大幅降低,從而極大地調動了投資者的交易積極性,有助于刺激成交量的增長。例如,馬來西亞吉隆坡證券交易所于2000年9月1日實施的新傭金制度,低價股的交易傭金下降.25%以上。在改革措施出臺后的兩個交易周內,低價股的買賣明顯活躍,其占市場總成交量的份額由15%迅速上升至30%,從而激活了市場。
從市場競爭的角度看,交易成本的下降,還是增強證券市場國際競爭力的重要手段。因而在海外市場上,傭金改革往往成為一些國家和地區提高證券業國際競爭力的主要途徑。如英國采取傭金自由化制度后,倫敦證券市場的交易更趨活躍,不僅確保了歐洲市場的中心地位,而且現在還保持著世界領先的地位。
降低傭金對投資者來說更能得到許多實惠。以2000年為例,全年滬深兩地股票市場的交易傭金為425.8億元左右,占股票流通市值的比例高達2.83%,與此同時,滬深兩市一千多家上市公司當年的利潤總和僅有約800億元,投資者支付的交易傭金竟占上市公司當年利潤的一半左右。這一狀況,顯然不利于投資者提高交易積極性,更不利于市場的長遠發展。
推動券商革新
在長期的固定傭金制度下,由于價格保護機制,券商時常會因生存環境較為寬松,而缺乏創新動力和成本意識。然而毫無疑問,傭金下降對券商傳統的粗放式經營方式會帶來巨大的沖擊,傭金下降直接挑戰的將是券商成本控制能力和新業務開發能力。
在海外市場,正是傭金改革激發了券商內在的創新動力。如在1997年至1998年間,韓國的大型經紀商剛開始發展網上交易服務,而在傭金由原來的0.5%降至0.1至0.25%后,網上交易所占市場份額呈現爆炸性增長；同樣,傭金自由化后,日本也出現了類似于韓國的增長情況。
因此,新傭金制度將深刻改變券商經營模式,使券商有更大動力去進行制度創新、業務創新和管理創新,從而提高整體競爭實力。
據了解,早在今年年初就有一些券商已經開始準備應對措施。好幾家券商在全年的工作計劃中,就將推廣和發展網上交易、銀證通等非現場服務作為重點進行部署。一些大券商,如銀河證券等已經開始運用技術手段,通過同城集中、區域集中進而大集中的方式來逐步降低經營成本。
而記者近日從廣發證券了解到,該公司日前已要求下屬營業部進行摸底調查,了解每個營業部各項業務開發成本及利潤結構狀況,為公司今后針對不同類型的客戶進行傭金分級定價作好準備。
催生券業整合
目前,我國證券市場已有大大小小證券公司107家左右。雖然經過近年來不斷的增資擴股,券商資本金有所提高,但券業整體實力并不強。尤其是不少券商業務主要集中在經紀、投行、資產管理三大領域,同質性競爭已日趨白熱化。如果說,在固定傭金制度下,由于價格競爭的限制,加之一些地方保護,相當一部分規模小、營運成本高、技術落后的券商尚可以繼續生存。那么,在新制度下,券商就需要通過業務整合來增強自己的競爭力了。
所以說,傭金收入的下降,將直接引發券業內兼并重組的浪潮,使得一批券商不得不面臨合并、重組的命運,行業的集中度將迅速提高,整個券業的結構性整合的時間表因此而大大提前。這在海外市場也是如此。如馬來西亞證券委員會調低證券交易傭金后,發布了券商合并指南。要求國內64家證券商在2000年底以前合并到15家。并要求合并后證券商實收資本達到2.5億馬元(約6600美元)。
改革還應配套
以聯合證券為代表的一些券商認為,由于傭金改革涉及面較廣,而且推出的目的之一在于提高券業整體競爭實力,因此除了下調傭金以外還需要有后續配套措施出臺。
比如,增添新的上市交易品種。目前,滬深兩個市場的交易主要集中于A股與基金。但是從目前情況看,市場已具備增加一些新的交易品種的條件。如增加指數期貨,恢復權證交易,大力發展企業債券和可轉債等。尤其是債券市場,目前,我國證券市場結構與境外市場最大的差別之一就在于企業債券的規模過小,這無疑使券商少了一塊可觀的穩定收益。
又如,實施新的傭金收取標準后,還應進一步給券商松綁,放開券商業務創新的限制。目前在境外市場上,已出現了傭金收取"年金制",吸引的資金量也相當可觀。對此,一些券商認為,傭金制度改革后,是否可以允許券商與開戶資金達到一定規模的投資者協商一個固定的傭金比率,然后投資者可以每年無限次地使用券商的交易系統,形成"傭金包年制"。
對于券商在重組、增資和上市方面也需要有相應的政策支持。目前,境內券商在總體規模上仍呈現數量多、規模小、業務雷同的特點,客觀上造成了券商之間互補性弱,但競爭卻過于激烈的局面。近年來券商增資擴股步伐雖然正在加快,券商上市融資工作也正在加緊進行,但仍有相當多的地方券商增資無望、上市無門。因而,傭金制度改革后,券商之間聯合、重組現象必然增多,需要相應的政策予以推動。此外,一些券商建議,管理層在行業管理上也要有一些措施,包括建立與完善經紀業務監管、行業自律體系；短期內暫不放開證券業務的特許經營限制等。
從深化市場功能與完善市場結構的角度來考察,傭金改革的意義決不只是降低投資者的交易成本,其功用還需要我們在實踐中加以深化。
(記者 秦宏)
來源：上海證券報2002.4.5
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