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`證券公司重組、合資的法律環境和稅負問題研究
西南證券研發中心課題組范劍 楊如彥 魏剛 彭志剛 董軍艷
內容提要
國內證券公司重組，包括注冊地在我國境內的證券公司之間發生的兼并重組、股權轉移（相互投資）、業務重整等方面的行為；本課題所指的券商合資，亦專指一方為中國證券公司，另一方為境外具有獨立法人資格的經濟主體，它們之間進行的合資。重組和合資是證券公司以股權為內容進行擴張的兩種主要形式，在國際化的大背景下，這兩種方式對于證券公司擴大規模，提升競爭力的重要意義是不言而喻的。但目前券商這兩種形式的擴張，遠不及增資擴股受關注，究其原因，主要是受制于規制我國證券公司的國際法環境和國內法環境，考慮到我國的行政管理體制，稅收政策以及法律對證券公司重組和合資的限制較為突出，有必要專門進行討論。
在第一、第二、第三部分，我們用了大量實證數據，并站在股權變動的角度，總結了我國證券公司重組、合資的經驗，由于合資證券公司目前只有中國國際金融公司一家，在合資方面，我們以中金公司為例，介紹了合資券商在資金、技術、和社會動員能力等幾個方面的優勢，并附加討論了中外證券公司根植于技術先導、人才儲備和金融業務創新方面的競爭力比較，進一步說明了合資券商出現的必要性；關于國內證券公司重組，我們首先描述了以股權為內容的證券公司重組過程，認為中國的券商重組，主要是政府主導下的合并與脫鉤，合并是省級區劃內的合并，脫鉤是系統內的脫鉤，沒有打破區域限制和行業隸屬的限制的券商無序競爭被證明弊端很多。
在第四部分，本課題分國際和國內兩個環境，討論了證券公司重組和合資的法律限制問題。在國際法框架下，對證券公司合資、重組行為構成約束的法律體系主要是《金融服務貿易協定》（FSA）和中美、中歐雙邊談判簽訂的協議。這些協議的主旨都在于強調會員國資本市場的自由化和國際資本流動中的國民待遇、最惠國待遇等條件，嚴格滿足這些條件，國內券商必將存在生存危機。因而利用保護期，以適當的市場份額換國外券商的技術，就成為這一階段合資的主流。作為這些協議的具體落實，中美、中歐雙邊會談紀要提出，在進入WTO的最初，外資可以參股合作基金33%的股份，在后期可以參股49%的股份，整個期間，外資可以參股中國證券公司33%的股份等條款。我們參照中外合資經營企業法的規定，以國內凈資產排名前十位證券公司為例，計算了假定合資以后股權設置的情況，以及引進外資的成果，從而得出結論認為，如果國內券商本身的規模不夠大，則合資并不能有效解決與海外券商的競爭問題。接下來，我們把國際法環境看成是給定的，討論了國內法的限制，包括《合資經營企業法》、《合作經營企業法》、《公司法》、《證券法》和《稅法》。由于這些法律的交叉影響，合資券商在組織結構、業務結構，以及管理層在管理框架等方面都表現出了很大的不同。比如重組將受到來自分類管理的障礙，合資則只能采用有限責任公司的形式，并且合資后再融資渠道將受到很大限制等等。
在第五部分，本文分合資和重組兩種情形討論了券商稅負問題。如果國內券商之間重組，所得稅的地區差異和稅收屬地主義的原則會誘使地方政府阻礙重組，哪怕是這種重組帶有顯而易見的利益。為了說明這一點，我們模擬了兩家處在不同稅負環境下的券商重組的情況，觀察了稅負的不規則情形。如果是合資，由于存在"三減兩免"，合資券商的利潤空間發生了重大變化，我們比較了存在稅負優惠的情況和不存在稅負優惠的情況下券商的利潤空間。觀察券商市場份額的損失能否被稅負優惠補償。
在第六部分，我們針對這些問題，提出了幾點建議。建議認為，從長期看，法律條款的改進是必需的，我們并且列舉了上述可能限制重組和合資業務法律條款的可能改進措施；從短期看，我們主張券商應該注重制度創新。
來源:中國證券業協會
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